每经编辑：何建川
图片来自：摄图网
大家好，我是钱研君。我不做研报的发布者，只做研报的淘金者。每周精选最火热、最聚焦的行业研报，一边学习，一边淘金！今天又来登录“道达号”微信公众号，不足之处，请大家多多留言！
免责声明：本栏目的目的，是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！
仅仅旅游了一周，又看到了A股市场火爆的赚钱效应。原料药的代表奥翔药业、半导体的代表北京君正、锂电池的代表宁德时代......都涨得太猛啦！
当然，要说涨得最牛的，必须是TWS耳机板块。漫步者股价上涨的斜率真是太陡峭了！立讯精密也是稳步走高，国星光电、共达电声等举不完的例子。毫无疑问，这就是当前市场最火的板块和标的！
“道达号”微信公众号的网友应该还有印象，钱研君早在11月2日就发布了《拐点已现！千亿市场蓝海！这个行业降噪且“风骚”——钱瞻研报第八期》一文，里面提及了TWS耳机的市场投资机遇。很显然，该板块目前已经得到市场认可，并不断地发酵！
11月2日的“道达号”微信公众号文章截图
那么问题来了，TWS耳机题材到底是一次资本的短炒行为，还是真正存在大机遇，具备诞生5倍、10倍的长期牛股呢？
本期前瞻研报，我们一边温故知新，一边用数据说话，进一步看看TWS这个目前的“黄金”在未来还行不行！
11月TWS耳机销售环比暴增
记得上个月，苹果发布全新款AirPods Pro，而华为FreeBuds 3无线耳机11月1号正式开售。这两大品牌商无线耳机的全新发布，带动整个市场销售额大幅提升。这是钱研君难以想象的，也是整个业内难以预期到的。
根据券商整理的主流电子商务平台11月TWS耳机的公开销售数据，TWS耳机单月总销售额6.6亿元，环比增长81.9%，单月总销量实现368万套，环比增长33.2%。剔除“双十一”单日的销售情况，11月销售额达到2.3亿元，实现销量195万套。
必须要格外注意的是，这仅仅是主流电子商务平台的数据，还有很多线下实体店以及品牌专卖店并没有计算在内。这个增量说明，TWS耳机销售非常火爆（虽然有“双十一”助力销售，但是从销售量来看，也足以说明市场供需极佳）。
分价位区间看，低价位（100元以下）、中价位（100元-500元）、高价位（500元以上）区间销量占比分别为68.1%、25.5%、6.4%，入门级产品以量取胜。
低价位销售占比超6成，物美价廉，低端品渗入明显，说明TWS耳机已经从市场需求底部被认可；而高价位的选择，还处于试探期，毕竟一款耳机售价超过500元甚至1000元，如果不是华为和苹果的铁粉，一般来说都会思量一番。
11月，雅兰仕、夏新、小米三大品牌近乎打下半壁江山，销售量集中度高达47.6%，其中两大品牌销售均价触及50元以下，另一品牌销售均价刚刚迈过百元门槛。
由此不难看出，入门级TWS耳机已解决基本的蓝牙连接及电池续航问题，较低的体验门槛，将传统有线耳机用户逐步转化为TWS耳机用户，培育使用习惯，而价格下沉或将进一步激发客户的真实需求。以小米为例，11月的销售均价环比10月下降9.1%，而其销量环比增长则高达181.5%。
另一方面，苹果、华为于今年三季度推出1999元、1199元新品后，销售均价环比分别提升13.6%、22.4%，市场占有率不减反增。苹果、华为、荣耀三大品牌销量集中度由6.1%上升至8.1%，销售额集中度由48.0%上升至50.3%。手机品牌厂商以高性能新品巩固市场占有率，消费者愿为其附加值买单。
此外，OPPO、vivo开始入局TWS耳机市场，新品初露头角。手机品牌厂商的手机UI系统，未来亦将更好地服务于TWS耳机功能，增强目标客户粘性，从而推动产品附加值及市占率提升。
钱研君认为，东西好坏就要由市场去判断，苹果、华为高价TWS耳机推出，销售依旧环比大幅提升，说明新耳机得到了用户的认可，他们的示范效应，也让更多的手机厂商介入这个蓝海市场。
而从全球市场来看，TWS耳机目前还是苹果一家独大！关注“道达号”微信公众号，了解更多市场前瞻价值信息。
TWS耳机：长期增量约270亿元
了解完11月份的市场销售情况后，钱研君就不再赘述TWS耳机的组成和配件这些难懂的理工科知识。我们就直接来聊聊，TWS耳机和智能音箱，能给声学器件带来怎样的市场增量。
首先，TWS耳机：
以Airpods为例，耳机端包含W1主芯片、蓝牙、存储、控制等芯片，也配备光学传感器、加速度计等传感器，声学器件则包括Cirrus Logic提供的音频解码器、歌尔的MEMS麦克风等。
预估Airpods音频IC ASP约20元，MEMS麦克ASP约6元，随着Pro版降噪等功能增加，麦克风数量在提升。销量方面，预计Airpods 2019年销量为6500万台，明年销量为1亿台；长期来看，年销量预计达到iPhone年销量，约2亿台。非Airpods类TWS今年销量5000万台，长期来看年销量有望到10亿台。
测算见下表：
资料来源：Counterpoint，中泰证券研究所
测算结果：2019年TWS MEMS麦克风市场将达到5.9亿元，长期来看，MEMS麦克风市场将达到84亿元。TWS音频IC市场今年将达到20.5亿元，长期来看将达到190亿元。两者合计长期市场规模将超过270亿元。关注“道达号”微信公众号，了解更多市场前瞻价值信息。
其次，智能音箱：
如下图所示：
资料来源：Counterpoint，中泰证券研究所
测算结果：2019年，智能音箱MEMS麦克风市场将达到12亿元，扬声器市场将达到36亿元，音频IC市场将达到24亿元。预计未来两年，市场保持20%左右的增速。
相关上市公司梳理
11月2日，在“道达号”微信公众号关于TWS耳机的文章《拐点已现！千亿市场蓝海！这个行业降噪且“风骚”——钱瞻研报第八期》中，钱研君只是将几只概念股的业务及盈利进行比较，并未大篇幅介绍公司情况。
此次，将稍微详细的介绍部分公司，希望各位“道达号”微信公众号的网友对相关公司进行一定了解。毕竟，在行业火爆后，A股市场不乏“李鬼”、蹭热点的公司出现。
另外，钱研君提醒一下大家，虽然TWS耳机板块目前是A股市场最大的热点，但是相关个股在前两轮的炒作中，已经累计了较大涨幅，不宜短期追高，要以中长趋势来对待，适合在调整时择机布局或观望等待。
歌尔股份：
公司立足于声学器件，目前已是全球最大的麦克风扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产，以其深厚的精密零组件基础为客户提供ODM/JDM服务，按产品类别分为智能声学整机、智能硬件（包括VR、AR设备）。
过去两年由于受大客户订单流失影响，公司增长有所停滞。今年以来，公司大客户无线耳机订单逐步放量，良率和利润率都有所上升。目前给公司带来较大的营收与利润增量，这是公司今明两年成长的主要驱动力。
随着安卓系TWS渗透率提升，公司相应的ODM、JDM业务也将迎来大幅增长。而往后看，VR、AR的起量，给公司带来长期驱动力。公司产品与产线布局节奏合理，今年开始进入下一轮增长期。关注“道达号”微信公众号，了解更多市场前瞻价值信息。
立讯精密：
2016年，公司通过入股取得苏州美特51%股权，后来又获得美律电子（上海）及美律电子（惠州）控股权。借助美律在声学器件领域的积累，立讯精密在大客户声学供应链份额迅速扩大，并随之获得Airpods代工订单。目前不论是声学器件，还是Airpods代工领域，立讯精密都获得了较大的进展。
国光电器：
国光电器自2019年2月开始为百度供应人工智能语音交互音箱，8月份开始大批量生产、多品种供货，公司已成为百度智能音响产品的核心供应商之一。
根据Strategy Analytics发布的报告，2018年全球语音交互智能音箱出货量达到8600万台。伴随着人工智能语音产品爆发式发展所带动行业持续不断的发展，公司将加大对海内外人工智能语音交互音响客户的开发力度，产品结构也将从现有占比最大的蓝牙音响，大力增大人工智能交互音响产品的比重。接下来，国光电器还将加大对声学领域耳机产品和智能耳机的客户开拓和生产设备的配套。
共达电声：
目前共达电声正在吸收合并万魔声学，后者是国内新锐耳机终端品牌。待双方合并完成后，上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域，成为一家智能声学设备公司，具备完整的声学产品解决方案供应能力。
资料显示，万魔声学主要通过ODM模式（提供原始设计）和OBM模式（1MORE自有品牌）开展业务经营，主要产品包括有线耳机、蓝牙无线耳机、智能真无线耳机、智能音箱、声学关键组件等，是国产TWS耳机重要参与者，有望深度受益TWS行业发展。
漫步者：
漫步者自2018年下半年开始陆续推出一系列的TWS耳机，随着上游芯片方案厂商的技术升级，公司TWS产品持续升级。2019年上半年，公司推出了最新的TWS1真无线蓝牙耳机，价格低至248元，采用了高通QCC3020新5.0蓝牙方案，传输速率最高可达3.0MB/s，高通特有的aptX高规格解码，延时更低、容错性好。
目前漫步者TWS耳机销量自2019年年中以来大幅增长。前三季度整体出货超过100万套，预计全年有望挑战400万套，并成为公司业绩大幅增长的重要的因素之一。漫步者历年营收结构如下图所示。
风险提示
1、TWS渗透不及预期。虽然TWS行业目前发展较快，但因为是新品类，无法确定最后的渗透率达到什么水平，有可能最后不及预期。关注“道达号”微信公众号，了解更多市场前瞻价值信息。
2、智能音箱渗透不及预期。智能音箱依靠功能新颖和基数低获得了较快的增长，若智能音箱功能得不到丰富或消费者对智能音箱失去兴趣，智能音箱渗透率可能不及预期。
3、技术路径变革。声学器件增量靠新应用及音质提升，例如现有的精准拾音及降噪等功能，很多依靠麦克风数量增加。若出现新的技术，量增加的逻辑将被打破。
本期钱瞻研报的研报精选如下：
西部证券：11月主流电子商务平台TWS耳机销量数据点评
中泰证券：TWS系列报告：声学器件产业迎来新机遇
申港证券：2019Q3 TWS市场苹果依旧领先，国内增速明显
国信证券：漫步者：国内优质耳机品牌厂商，TWS有望推动公司新一轮成长
（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）
